© 2025 Kênh Chuỗi Khối Việt . All Rights Reserved.
Bitcoin's Identity Crisis: Why It's Becoming Less Like a Safe Haven Asset?
Sau khi Bitcoin đạt đỉnh lịch sử 126.000 USD vào ngày 6 tháng 10 năm 2025, giá hiện đã giảm 50%.
Trong khi đó, vào ngày 29 tháng 1 năm 2026, vàng đã lập đỉnh lịch sử 5.595 USD.
Kể từ khi Bitcoin đạt đỉnh, giá vàng tăng hơn 25% trong khi giá Bitcoin giảm mạnh.
Chỉ số "Nỗi Sợ và Sự Tham Lam" của thị trường tiền điện tử đã giảm xuống mức chưa từng có ở mức 5 vào ngày 6 tháng 2, con số này còn cao hơn cả thời kỳ dịch COVID-19 và thời điểm sụp đổ của sàn giao dịch FTX, sau đó chỉ vừa mới quay trở lại mức chục.
Các chuyên gia trong ngành tiền điện tử lại một lần nữa bắt đầu cuộc tranh luận lặp đi lặp lại: Bitcoin liệu có phải là vàng số?
Nhưng câu hỏi này từ đầu đã sai lầm, khi cho rằng danh tính tài sản của Bitcoin là cố định. Thực tế, trong các môi trường kinh tế lớn khác nhau, hành vi của Bitcoin đã trải qua nhiều thay đổi đáng kể. Nó đi theo vàng vào năm 2017, theo cổ phiếu công nghệ vào năm 2021 và từ cuối năm 2024 đến nay, nó đã chặt chẽ liên kết với cổ phiếu phần mềm.
Đối với các nhà đầu tư viện trợ, câu hỏi thực sự ý nghĩa hơn là: Trong môi trường thanh khoản hiện tại, yếu tố nào đang thống trị hành vi giá của Bitcoin?
Dựa trên bằng chứng cho đến tháng 2 năm 2026, câu trả lời là: Biểu hiện hiện tại của Bitcoin, giống như một cổ phiếu phần mềm biến động cao. Điều còn phải quan sát là liệu đây là hiện tượng tạm thời do cả hai đều nhạy cảm với các yếu tố kinh tế lớn nhất hoặc vai trò của Bitcoin trong danh mục đầu tư đã bị xác định lại vĩnh viễn, nhưng dữ liệu cho thấy điều này ngày càng khó phủ nhận.
Mối quan hệ giữa Bitcoin và IGV (ETF theo dõi cổ phiếu phần mềm) đã trở nên ngày càng chặt chẽ trong ba khoảng thời gian khác nhau:
Vào cuối tháng 2 năm 2026, hệ số tương quan cuộn chảy của chúng đã đạt khoảng 0.73 sau 30 ngày. Quan trọng hơn, mức tương quan cao hơn 0.5 này đã được duy trì trong khoảng 18 tháng trở lên. Thời gian này rõ ràng vượt quá các lần chuyển đổi phong cách ngắn hạn thường chỉ kéo dài từ 3 đến 6 tháng, nhưng vẫn chưa đủ để chứng minh rằng đó là sự thay đổi vĩnh viễn qua một chu kỳ thị trường đầy đủ (4-7 năm).
Sự suy giảm gần đây đã làm cho mối quan hệ của họ trở nên rõ rệt hơn. Vào cuối tháng 2 năm 2026, IGV đã giảm khoảng 23% trong năm nay, và Bitcoin cũng đã giảm khoảng 19-20%. ETF cổ phiếu phần mềm IGV này đang đối mặt với một quý tồi tệ nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Trong tháng gần đây và ba tháng qua, xu hướng của Bitcoin và IGV gần như đồng bộ, có nghĩa là biên độ tăng giảm của họ rất gần nhau. Trong quá trình suy giảm, biến động của Bitcoin khoảng 1,1 đến 1,3 lần so với cổ phiếu phần mềm, thấp hơn so với nhiều người nghĩ là từ 2 đến 3 lần.
Có một điều cần chú ý: Trong những thời điểm hỗn loạn trên thị trường, dù có hay không mối quan hệ cụ thể giữa tài sản, sự tương quan ngắn hạn có thể tăng vọt, vì sở thích rủi ro của mọi người đồng loạt giảm. Nhưng sự đồng bộ cực độ này đã kéo dài hơn 18 tháng, điều này chứng tỏ rằng có điều gì đó cụ thể hơn so với biến động ngẫu nhiên. Tuy nhiên, điều này không thể chứng minh ai gây ra cho ai, cũng như không thể chứng minh mối quan hệ này sẽ kéo dài mãi mãi.
Nếu có một năm nào có thể kiểm tra xem Bitcoin có thực sự có khả năng đối phó với rủi ro mất giá của tiền tệ, thì 2025 chính là năm đó. Trong năm đó, việc xả tiền bạc đang tăng tốc, đồng đô la đang suy yếu, rủi ro địa chính trị đang leo thang, lạm phát không giảm, và dự đoán giảm lãi suất của Fed càng ngày càng mạnh mẽ hơn.
Điều này hoàn toàn phải là môi trường lý tưởng để Bitcoin thể hiện đặc tính "vàng số" của mình. Nhưng những gì đã xảy ra từ tháng 10 năm 2025 trở đi đã đưa ra câu trả lời khác nhau: Vàng tăng từ 4400 đô la lên đến đỉnh lịch sử 5595 đô la, trong khi Bitcoin giảm từ 12,6 vạn đô la xuống còn hơn 6 vạn đô la. Hai thứ được gán cho cùng một chức năng "chống lạm phát", vào lúc tốt nhất để chúng thể hiện chức năng này, lại đi theo hướng hoàn toàn ngược chiều. Kết quả là chúng ta thấy:
Vào ngày 29 tháng 1 năm 2026, vàng đã lập đỉnh lịch sử 5595 đô la. Ngân hàng trung ương các quốc gia đã mua 863 tấn vàng vào năm 2025, điều này đã là năm thứ ba liên tiếp họ mua nhiều. Nhưng không có ngân hàng trung ương nào mua Bitcoin.
Sự khác biệt lớn về dòng vốn là một phản biện mạnh mẽ nhất đối với lý thuyết "vàng kỹ thuật số": khi những tổ chức lớn và quỹ chủ quyền thực sự cần phòng hộ, để đối phó với môi trường lớn mà Bitcoin nên bảo vệ họ khỏi tổn thất, họ đã chọn vàng với tỷ lệ vốn lớn hơn ba lần so với Bitcoin.
Điều này hiển nhiên không phải là nói rằng Bitcoin sẽ không bao giờ trở thành tài sản phòng hộ. Chỉ đơn giản là ở thời điểm hiện tại, dựa trên cấu trúc nhà đầu tư hiện tại, tình trạng thị trường và môi trường thanh khoản, nó chưa thể làm được. Đến năm 2025, cả Bitcoin và cổ phiếu công nghệ chỉ mang lại lợi tức đơn số rất nhỏ, trong khi tài sản cứng truyền thống đã có kết quả ấn tượng. Trong bài kiểm tra lớn này, Bitcoin và cổ phiếu công nghệ đã thể hiện hành vi rất đồng nhất, đó là một trong những bằng chứng mạnh nhất cho quan điểm "cả hai đang hội tụ".
Sự xuất hiện của Bitcoin ETF đã thay đổi cách thức giao dịch tại lớp đầu cơ.
Kết quả là, Bitcoin hiện nay được đưa vào cùng một khung quyết định đầu tư với cổ phiếu công nghệ. Hệ thống kiểm soát rủi ro xem xét chúng một cách công bằng, khi cần điều chỉnh danh mục đầu tư, tổ chức sẽ mua bán hai loại tài sản này đồng thời, và việc đánh giá hiệu suất thường đặt chúng vào hộp cổ phiếu công nghệ. Khi một quỹ đã cấu hình với nhiều loại tài sản cảm thấy rằng rủi ro cổ phiếu tăng lên quá cao cần giảm tỷ trọng, nó sẽ bán cổ phiếu công nghệ và Bitcoin trong cùng một giao dịch.
Điều này dẫn đến một vòng lặp tự củng cố: vì tổ chức phân loại nó như là cổ phiếu công nghệ, vì thế dòng vốn của nó đồng bộ với cổ phiếu công nghệ; và sự đồng bộ này ngược lại củng cố vị trí cổ phiếu công nghệ mà tổ chức đã có. Theo ước lượng, giá trung bình của chủ sở hữu ETF Bitcoin tiền mặt tại Mỹ có thể ở mức khoảng 90.000 đô la, điều này có nghĩa là nếu giá giảm xuống 64.000 đô la, toàn bộ vốn của ETF đều mất giá từ 25% đến 30%. Khoảng cách chi phí này rất quan trọng, vì nó biến vốn tổ chức ban đầu có thể giữ lâu dài thành một lực lượng bán tiếp tục. Những người nghĩ rằng việc mua ETF có thể phân tán rủi ro hoặc phòng hộ, bây giờ nhìn thấy ETF vàng tăng giá, trong khi tài sản của họ liên tục ghi lỗ. Kể từ đầu năm 2026, chúng ta luôn có thể nhìn thấy dòng tiền này được rút ra khỏi ETF và sau đó giá Bitcoin giảm, tạo ra một chuỗi phản ứng dây chuyền, thời gian rút vốn kéo dài đã lập kỷ lục từ khi ETF được niêm yết. Chỉ riêng một quỹ IBIT của BlackRock đã rút ra hơn 21 tỷ đô la trong vòng năm tuần gần đây.
Bitcoin và cổ phiếu phần mềm đều nhạy cảm với cùng một thông tin kinh tế cơ bản: Thay đổi lãi suất thực, lượng tiền trên thị trường (M2), Fed đang in tiền hay thu hồi tiền, đồng USD mạnh hay yếu, và sở thích rủi ro của toàn bộ thị trường (có thể được đo bằng chỉ số hoảng loạn VIX và chênh lệch lãi suất tín dụng). Cả hai đều thuộc về các tài sản "periode dài" nhạy cảm với lãi suất. Khi lãi suất thực giảm, giá của chúng tăng; khi lãi suất thực tăng, giá của chúng giảm. Khi có nhiều tiền trên thị trường, cả hai đều hưởng lợi; khi tiền khan, cả hai đều chịu thiệt.
Một vấn đề then chốt là: Bitcoin chỉ liên kết chặt chẽ với cổ phiếu phần mềm, hay nó liên kết chặt chặt với tất cả các loại tài sản tăng trưởng nhạy cảm đối với thanh khoản? Bằng chứng chiều hướng hơn về cái thứ hai. Giá của Bitcoin không tăng hay giảm vì lợi nhuận của các công ty phần mềm tốt hay xấu, mà là do môi trường thắt chặt đó làm giảm giá trị của cổ phiếu phần mềm đồng thời rút tiền khỏi các tài sản cầm đầu đồng tiền. Sự liên quan này phản ánh sự "nhạy cảm" chung của họ đối với môi trường kinh tế cơ bản, chứ không phải là họ cơ bản giống nhau.
Tuy nhiên, đôi khi cơ chế truyền tải tức thì khiến người ta ngạc nhiên. Vào tháng 2 năm 2026, trong khi hai sản phẩm trí tuệ nhân tạo không liên quan đến Bitcoin được ra mắt, cả hai đều ảnh hưởng đến giá của Bitcoin. Tác động như thế nào? Chính là thông qua cái "ống dẫn tổ chức" đã nói ở trên. Đây chính là sự phản ánh của sự liên quan trong thực tế.
Chỉ số hoảng loạn VIX cũng có thể giải thích vấn đề. Khi chỉ số VIX tăng vọt do dữ liệu về lạm phát, cả Bitcoin và cổ phiếu phần mềm đều sẽ giảm giá. Nhưng khi chỉ số VIX giảm từ mức thấp, cả hai cũng không hưởng lợi nhiều. Điều này hoàn toàn phản ánh đặc điểm của cổ phiếu tăng trưởng với biến động cao, chứ không phải là dạng tài sản trú ẩn.
Việc hiểu được sự khác biệt này rất quan trọng. Nếu mối liên kết chỉ là do họ nhạy cảm với cùng một yếu tố cơ bản, thì một khi môi trường cơ bản thay đổi, thậm chí khi Bitcoin không gặp vấn đề gì quan trọng, nó cũng có thể hoàn toàn rời bỏ cổ phiếu phần mềm. Trước đây cũng đã có ví dụ: Bitcoin đi đôi với vàng vào năm 2017, cùng với cổ phiếu công nghệ vào năm 2021, sau đó kết thúc cùng với sự thay đổi của môi trường cơ bản.
Strategy (tức là trước đây MicroStrategy) là công ty niêm yết có lượng Bitcoin lớn nhất trên thế giới, và trên sàn giao dịch Nasdaq, nó được phân loại là một công ty phần mềm / công nghệ. Điều này tạo ra một mối liên kết trực tiếp, cơ bản, kết nối sự phát triển của phần mềm với "sự phổ biến" của Bitcoin.
Khảo sát này là hai chiều. Khi giá cổ phiếu của Strategy giảm, phần mềm sẽ bị ảnh hưởng. Việc giảm giá của Strategy cũng là nguyên nhân làm tăng tâm trạng bi quan về Bitcoin trên thị trường, thậm chí gây ra áp lực bán thực tế. Trong thời gian thị trường giảm, chu kỳ này làm cho mối quan hệ giữa Bitcoin và chỉ số phần mềm trở nên càng chặt chẽ hơn. Giá cổ phiếu của Strategy đã giảm khoảng 67% từ đỉnh cao vào cuối năm 2025, tỷ lệ giảm này lớn hơn nhiều so với ETF cổ phiếu phần mềm và giảm giá của Bitcoin chính thức. Hiện tại, vốn hóa thị trường của công ty đã thấp hơn giá trị Bitcoin mà họ đang nắm giữ, tương đương với một giao dịch giảm giá. Điều này cho thấy, ngoài mối quan hệ giữa Bitcoin và cổ phiếu phần mềm, còn có một lớp tác động khuếch tán được tạo ra bởi công ty này.
Vào tháng 1 năm 2026, MSCI Index Company đã xem xét việc loại bỏ các công ty nắm giữ tài sản số chiếm hơn một nửa khỏi một số chỉ số. Nếu điều này xảy ra, có thể dẫn đến một lượng lớn vốn bị buộc phải bán ra. Sự việc này nhấn mạnh rằng những công ty như Strategy nắm giữ một lượng lớn Bitcoin làm sao dễ bị ảnh hưởng bởi các quy tắc tài chính truyền thống. Mặc dù cuối cùng MSCI chưa tiến hành như vậy, nhưng họ cho biết sẽ thảo luận lại trong tương lai, rủi ro này vẫn còn tồn tại.
Quan điểm này cho rằng Bitcoin đã bị định rõ lại vĩnh viễn. Bằng chứng là những điều đã nêu lên: mức độ tương quan lên tới 0.73 với cổ phiếu phần mềm, sự đồng bộ gần như hoàn toàn trong việc tăng giảm, luồng tiền ETF đồng thời, nhà đầu tư cơ sở chung. Theo khung cảnh này, thời đại ETF đã đưa Bitcoin vào danh mục đầu tư của cổ phiếu công nghệ, vĩnh viễn thay đổi tính chất rủi ro của nó. Mối tương quan này sẽ tiếp tục tồn tại, bất kể giai đoạn thị trường thay đổi thế nào.
Vấn đề của quan điểm này đó là, lịch sử không ủng hộ. Bitcoin chính nó không thay đổi, nhưng từ năm 2014 đến 2019, mức độ tương quan giữa Bitcoin và cổ phiếu phần mềm gần như bằng không. Trước đó, đã xuất hiện tương quan cao giữa nó và các yếu tố khác (ví dụ như các loại tiền tương tự năm 2017-2018, chỉ số Nasdaq năm 2021-2022), nhưng cuối cùng đã được chứng minh là tạm thời. Để chứng minh rằng điều đó là vĩnh viễn, ít nhất phải chờ xem nó có thể vượt qua một chu kỳ tăng lãi suất và giảm lãi suất hoàn chỉnh, nhưng hiện tại vẫn chưa đến lúc đó.
Giải thích này đơn giản hơn. Bitcoin và cổ phiếu phần mềm đều là tài sản "tương quan trải dài" nhạy cảm đối với thanh khoản, chỉ là ngẫu nhiên trong bối cảnh lớn hiện tại của "thị trường thiếu tiền", họ thể hiện mức độ đồng bộ mạnh mẽ. Sự đồng bộ này bắt đầu vào thời kỳ lên nước lớn vào năm 2020, trở nên mạnh mẽ khi bắt đầu rút nước vào năm 2022, và tiếp tục đến hiện tại trong tình trạng thiếu thanh khoản này.
Theo khung này, một khi bước vào chu kỳ nới lỏng tiếp theo (Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bắt đầu cung cấp tiền), sự đồng bộ này có thể bị phá vỡ. Lịch sử cho thấy, khi Chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ thay đổi, Bitcoin thường khởi đầu trước cổ phiếu công nghệ khoảng một đến hai tháng. Ngoài ra, Bitcoin chính nó còn trải qua biến đổi cung ứng do "phân nửa" (kỷ nguyên trước chỉ ra rằng sau 12-18 tháng từ phân nửa sẽ có một thị trường), điều này có thể khiến nó tạo ra một thị trường độc lập hoàn toàn khác biệt với cổ phiếu công nghệ vào cuối năm 2026.
Về bản chất, Bitcoin là một tài sản rủi ro biến động cao, khi thị trường hoảng loạn giảm giá, bất kể nó là gì, Bitcoin đều sẽ biểu hiện giống như cổ phiếu. Lúc này, cảm xúc "tránh đầu tư rủi ro" hay "tăng cường rủi ro" đang điều khiển mọi thứ. Chỉ số hoảng loạn VIX tăng cao, cả hai đều giảm giá. Đôi khi, một số câu chuyện lớn (ví dụ, mọi người bắt đầu lo lắng rằng AI sẽ làm cho nhiều công ty công nghệ không còn giá trị) cũng sẽ cùng ảnh hưởng đến định giá phần mềm và sở thích rủi ro toàn thị trường, khiến chúng đồng bộ hơn. Vào ngày 6 tháng 2 năm nay, chỉ số sợ hãi tham lam của tiền điện tử đã giảm xuống mức thấp nhất trong lịch sử, nhưng điều này không phải vì thị trường tiền điện tử xảy ra vấn đề lớn nào, mà là do toàn bộ các tài sản tăng trưởng đều đang bị bán ra, nguyên nhân là những lo lắng từ phía toàn cầu và phân khúc công nghệ. Tâm lý bi quan nhất trong lịch sử của Bitcoin thực sự là do cùng một lý do giống như cổ phiếu công nghệ.
Bằng chứng hiện tại, ủng hộ nhất "Khung Thứ Hai" (đồng pha chu kỳ), nhưng những cơ chế được đề cập trong "Khung Thứ Nhất" (đặc biệt là cách thức hoạt động của các cơ sở tài chính), thực sự đang làm cho sự đồng pha này kéo dài hơn trong môi trường hiện nay.
Nói thật, hiện tại chúng ta vẫn chưa thể xác định chắc chắn tình huống nào sẽ xảy ra. Nhưng chúng ta có thể suy luận các khả năng khác nhau, sau đó xem xét các tín hiệu trong tương lai sẽ giúp chúng ta loại bỏ một số lựa chọn.
· Tình huống một: Sự liên quan tiếp tục (đây là tình huống cơ bản). Nếu thanh khoản thị trường năm 2026 tiếp tục căng thẳng, Bitcoin sẽ tiếp tục biến đổi như một cổ phiếu tăng trưởng biến động cao, duy trì mức tương quan cao từ 0.5 đến 0.8 với ETF cổ phiếu công nghệ. Câu hỏi về nó là gì vẫn chưa có câu trả lời. Chỉ cần Chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, vị trí của các cơ sở tài chính, hoặc chính Bitcoin không có sự thay đổi lớn, đây sẽ là kết quả có thể xảy ra nhất.
· Tình huống hai: Đường đột. Nếu Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bắt đầu cung cấp tiền, cộng thêm hiệu ứng tiếp theo từ "phân nửa" năm 2024, và lo lắng của thị trường về AI không còn mạnh mẽ, thì Bitcoin có khả năng sẽ vượt trội rõ rệt so với cổ phiếu công nghệ vào nửa cuối năm 2026. Mức tương quan giữa hai loại tài sản sẽ giảm xuống từ 0.3 đến 0.5. Nếu tình huống này xảy ra, sẽ chứng minh "Khung Thứ Hai" (đồng pha chu kỳ) là chính xác, chứng tỏ sự đồng pha hiện tại chỉ là tạm thời.
· Tình huống ba: Hội tụ vĩnh cửu. Nếu mức độ tương quan giữa họ tiếp tục tăng lên trên 0.8 và kéo dài suốt một chu kỳ nới lỏng đầy đủ tiếp theo, thậm chí cả các công ty chỉ số chính đã chính thức xem nó như một phần của lĩnh vực Công nghệ, thì điều đó chứng tỏ bản sắc của Bitcoin đã trải qua một sự thay đổi vĩnh cửu.
Đánh giá quan trọng đơn giản. Nếu mức độ tương quan bị phá vỡ khi Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu giảm lãi và làm phát, thì đó là chỉ là sự hội tụ theo chu kỳ. Nếu sau khi làm phát mức độ tương quan vẫn cao, thì "thay đổi bản sắc" đã trở thành lý do chính.
Trước khi chu kỳ nới lỏng tiếp theo vào năm 2026-2027 đưa ra câu trả lời, câu hỏi này thực sự là mở.
Bản sắc của Bitcoin, chưa bao giờ là cố định. Nó luôn được các bên mua hàng chính thống trên thị trường coi nó như thế nào, nó sẽ là như thế. Và bây giờ, các bên mua hàng chính thống đó đều là các nhà đầu tư tổ chức coi nó như một cổ phiếu tăng trưởng. Điều này cũng có thể thay đổi sau này, nhưng những điều cơ bản nhất của Bitcoin không thay đổi. Nhưng thị trường giá tài sản dựa vào ai đang nắm giữ nó, tại sao nắm giữ nó, chứ không phải lúc ban đầu nó được thiết kế để làm gì. Đồng bộ này là hiện thực cho đến khi có sự thay đổi lớn trong môi trường thị trường tiếp theo. Và đối với bất kỳ ai muốn biết, tại thời điểm hiện tại, vai trò của Bitcoin trong danh mục đầu tư của chính họ, thì hiện thực mới là tất cả.
Liên kết bài gốc
Tin tức nóng